Le monde traverse une période de grande incertitude. En tant que banque centrale, la BNS doit s'en accommoder et agir en conséquence. Au cours des 25 dernières années, les phases de grande incertitude ont été nombreuses, mais la BNS est toujours parvenue à atteindre son objectif, c'est-à-dire à assurer la stabilité des prix. Sur cette période, l'économie suisse a elle aussi connu une évolution globalement positive. Trois conditions permettent à la Banque nationale de conduire avec succès sa politique monétaire.

La première condition est le cadre institutionnel de la BNS, en particulier son indépendance. La BNS ne peut en effet recevoir aucune instruction du gouvernement, du Parlement ou de qui que ce soit d'autre. Le législateur en a disposé ainsi pour une bonne raison: une banque centrale est le mieux à même de remplir son mandat lorsqu'elle est indépendante. La contrepartie de l'indépendance est l'obligation de rendre compte. La BNS expose en détail la façon dont elle accomplit ses tâches.

La deuxième condition de l'accomplissement du mandat est la stratégie de politique monétaire, qui définit l'orientation à long terme de l'action de la BNS. Au coeur de cette stratégie figurent la définition de la stabilité des prix et la prévision d'inflation conditionnelle. Cette dernière est le principal repère de la politique monétaire. La BNS s'en sert pour savoir si la stabilité des prix est assurée à moyen terme et s'il faut envisager des mesures supplémentaires. Elle constitue de ce fait un élément central de la communication. La troisième condition d'une politique monétaire efficace est l'expertise des collaboratrices et collaborateurs de la BNS, qui mettent, tous les jours et avec un grand engagement, leurs compétences à son service.

Le conflit au Moyen-Orient rend la situation économique très incertaine. Au cours des prochains mois, l'augmentation des prix de l'énergie continuera à attiser l'inflation dans de nombreux pays. La croissance mondiale devrait connaître un ralentissement temporaire. La BNS ne peut rien changer à l'incertitude qui entoure le contexte mondial, mais peut conduire avec succès une politique monétaire servant l'intérêt général du pays, même dans les périodes difficiles. Elle est à tout moment prête à adapter au besoin sa politique monétaire et dispose des instruments nécessaires à cet effet. Grâce à son indépendance, à sa stratégie de politique monétaire éprouvée et à l'expertise de ses collaboratrices et collaborateurs, la BNS restera en mesure d'accomplir son mandat à l'avenir également.

Madame la Présidente du Conseil de banque,
Mesdames et Messieurs les actionnaires,
Chères invitées et chers invités,

Je vous souhaite la bienvenue à l'Assemblée générale des actionnaires de la Banque nationale suisse.

Le monde traverse une période de grande incertitude. Les guerres sont à l'origine de profondes souffrances humaines. Elles laissent aussi derrière elles des séquelles économiques. À la BNS, nous ne pouvons pas changer le contexte mondial. En tant que banque centrale, il nous faut cependant faire face à l'incertitude. Même dans des situations difficiles, nous devons atteindre notre objectif, qui est d'assurer la stabilité des prix. C'est avec ce but en tête que nous menons notre politique monétaire.

Que nous faut-il pour mener à bien notre mandat, même dans des périodes difficiles? Comment avons-nous conduit notre politique monétaire au cours de l'année écoulée? Aujourd'hui, je souhaiterais répondre à ces questions et dire quelques mots sur les perspectives.

Les conditions nécessaires à l'accomplissement de notre mandat

Commençons par les éléments dont nous avons besoin pour conduire notre politique monétaire avec succès. C'est le cas lorsque nous sommes en mesure d'accomplir notre mandat. Ce dernier est ancré dans la loi. Il est formulé comme suit: "[La BNS] assure la stabilité des prix. Ce faisant, elle tient compte de l'évolution de la conjoncture." À la BNS, nous assimilons la stabilité des prix à une inflation annuelle comprise entre 0% et 2%, objectif que nous visons à moyen terme. Si l'on considère l'évolution de l'inflation au cours des 25 dernières années, on peut voir que la BNS atteint son objectif. Sur cette période, l'économie suisse a elle aussi connu une évolution globalement positive. Quelles sont les conditions qui ont permis à la BNS d'accomplir son mandat? Elles sont au nombre de trois. D'abord, la solidité du cadre institutionnel dans lequel nous oeuvrons. Ensuite, la robustesse de notre stratégie de politique monétaire. Enfin, la compétence et l'expertise de nos collaboratrices et nos collaborateurs. Tous ensemble, nous formons une équipe bien rodée.

Examinons d'abord la première condition: le cadre institutionnel. La présidente du Conseil de banque en a présenté les principaux aspects dans son allocution. J'aimerais, de mon côté, revenir sur un élément en particulier: l'indépendance.

Que signifie-t-elle précisément? Que la BNS ne peut recevoir aucune instruction du gouvernement, ni du parlement, ni de qui que ce soit d'autre. La loi lui a conféré cette indépendance pour une bonne raison: une banque centrale est le mieux à même de remplir son mandat lorsqu'elle est indépendante. L'histoire l'a démontré. Mais pourquoi cette indépendance est-elle nécessaire? Parce qu'une banque centrale indépendante ne doit pas pouvoir être instrumentalisée pour financer l'État ou à d'autres fins. Une banque centrale indépendante peut axer sa politique monétaire entièrement sur la stabilité des prix, et ce, que les mesures mises en oeuvre trouvent ou non un écho favorable auprès de l'opinion publique.

L'indépendance de la BNS est profondément ancrée en Suisse, tant sur le plan juridique que sociétal. Elle porte sur un mandat clairement et strictement défini sans lequel elle ne peut exister. En contrepartie de son indépendance, la BNS a l'obligation de rendre des comptes. Nous rendons compte en détail de la façon dont nous accomplissons nos tâches. Nous expliquons au Conseil fédéral, à l'Assemblée fédérale et au public non seulement ce que nous faisons, mais comment et pourquoi nous le faisons. Nous publions également chaque année un compte rendu d'activité complet, dont je ne peux que vous recommander la lecture.

Cela étant, l'indépendance de la BNS n'est pas une loi de la nature. Elle n'est pas non plus une fin en soi. Elle sert uniquement à l'accomplissement de notre mandat. Elle existe parce que la population sait qu'en étant indépendante, la BNS est le mieux à même de servir l'intérêt général du pays. Elle existe aussi parce que la population fait confiance à la BNS. Cette confiance tient au fait que nous accomplissons notre mandat et que nous assurons à la population la stabilité qu'elle attend.

Notre stratégie de politique monétaire est la deuxième condition de l'accomplissement de notre mandat. Elle définit l'orientation à long terme de notre action. Au coeur de cette stratégie figurent la définition de la stabilité des prix et la prévision d'inflation conditionnelle. La prévision d'inflation conditionnelle est le principal repère de notre politique monétaire. Nous nous en servons pour savoir si la stabilité des prix est assurée à moyen terme et s'il faut envisager des mesures supplémentaires. Elle constitue de ce fait un élément central de notre communication. Notre stratégie de politique monétaire a fait ses preuves depuis maintenant un quart de siècle, mais il est important que nous la révisions régulièrement pour continuer à garantir son efficacité. La dernière révision remonte à 2022. Nous avions alors procédé à de légers changements qui visaient surtout à prendre en compte l'importance accrue des interventions sur le marché de change.

L'expertise de nos collaboratrices et collaborateurs est la troisième condition sur laquelle repose l'efficacité de notre politique monétaire. Nos collaboratrices et collaborateurs apportent une contribution essentielle en mettant, tous les jours et avec un grand engagement, leurs compétences au service de la Banque nationale. Les décisions de politique monétaire ne peuvent pas être prises mécaniquement. Il nous faut analyser un grand nombre de données, qui entrent parfois en contradiction les unes avec les autres, et peser les risques. Seule une évaluation fondée sur des analyses et des prévisions établies par nos collaboratrices et collaborateurs peut fournir la base nécessaire à la prise de décisions judicieuses.

Notre indépendance, notre stratégie de politique monétaire et notre expertise forment - et formeront à l'avenir également - les conditions qui permettent à la Banque nationale d'assurer la stabilité des prix.

J'aimerais à présent aborder la politique monétaire menée par la BNS durant les douze derniers mois.

La politique monétaire de la BNS durant l'année écoulée

Comment avons-nous conduit notre politique monétaire depuis la dernière Assemblée générale?

Avant de répondre à cette question, permettez-moi de faire un bref retour en arrière. Après la pandémie, nous avions réussi à contrer la montée des pressions inflationnistes en resserrant sans tarder et de manière rigoureuse notre politique monétaire. En 2024, ces pressions diminuant, nous avons progressivement abaissé le taux directeur de la BNS de 1,75% à 0,5%. Cette tendance s'est poursuivie au premier semestre 2025, et nous avons donc ramené le taux directeur à 0%. Nous l'avons fait en deux temps, en mars et en juin. Depuis, les pressions inflationnistes à moyen terme n'ont guère varié. Nous n'avons donc plus changé notre taux directeur depuis l'examen de juin.

Quels sont les effets de notre politique monétaire? Ils sont actuellement expansionnistes. Le bas niveau des taux déploie ses effets principalement à travers le crédit et le cours de change. En rendant le crédit moins cher, il stimule les investissements et donc la conjoncture. Les données le confirment: la croissance du crédit s'est accélérée durant l'année écoulée. Pour ce qui est du cours de change, les taux d'intérêt suisses, qui sont bas en comparaison avec l'étranger, rendent le franc moins attrayant, ce qui réduit la pression à la hausse sur notre monnaie. L'achat de devises nous permet au besoin de freiner davantage cette pression.

Au sein de la population, les effets de la politique monétaire peuvent être différents d'une personne à l'autre. De plus, la plupart d'entre nous portent plusieurs casquettes. En tant qu'épargnants, nos économies ne sont pratiquement plus rémunérées, mais en tant que propriétaires ou locataires, nous bénéficions de taux hypothécaires relativement bas. Les chefs d'entreprise peuvent financer leurs investissements à des conditions plus avantageuses, et les salariés peuvent profiter des effets des taux faibles sur la conjoncture et donc sur l'emploi. Même si les effets varient d'une personne à l'autre, l'objectif de notre politique monétaire reste le même: assurer la stabilité des prix en tenant compte de la conjoncture. Nous bénéficions toutes et tous de la réalisation de cet objectif, qui constitue la principale contribution que la BNS puisse apporter à la Suisse.

Perspectives

J'en viens à présent aux perspectives. Le conflit au Moyen-Orient rend la situation économique mondiale très incertaine. Au cours des prochains mois, l'augmentation des prix de l'énergie continuera à attiser l'inflation dans de nombreux pays. La croissance mondiale devrait connaître un ralentissement temporaire.

L'incertitude pesant sur l'évolution de l'inflation et de l'économie s'est aussi nettement accrue en Suisse. La croissance pourrait évoluer de façon plutôt mitigée à court terme, même si nous tablons sur une certaine reprise à moyen terme. La hausse des prix de l'énergie devrait aussi continuer d'alimenter l'inflation en Suisse au cours des prochains trimestres.

Qu'en est-il du cours de change? Depuis 2020, le franc s'est nettement apprécié en termes nominaux. Les prix ont toutefois moins augmenté en Suisse qu'à l'étranger. Le cours de change réel prend en compte cet écart. Aussi, la valeur du franc a globalement peu varié en termes réels face à l'euro et au dollar depuis 2020, malgré quelques fluctuations.

En période d'incertitude, le franc joue le rôle de valeur refuge. Les pressions à la hausse sur notre monnaie se sont encore accentuées au début de l'année, puis avec l'escalade du conflit au Moyen-Orient. L'appréciation du franc atténue l'inflation. Elle fait baisser les prix des importations et freine la croissance économique.

Comme vous pouvez le voir, les défis ne manquent pas. Nous continuerons donc d'observer la situation et adapterons si nécessaire notre politique monétaire. On m'interroge souvent sur les conditions qui nous pousseraient à adapter notre politique monétaire. Quand la BNS décide-t-elle d'agir? Que devrait-il se passer pour qu'elle réintroduise les taux négatifs? Je ne saurais me prononcer sur nos décisions futures, car elles dépendront de l'évolution de la situation. Je peux toutefois vous dire que la façon dont nous prenons nos décisions est toujours la même: nous observons constamment la situation et adaptons notre politique monétaire au besoin, c'est-à-dire lorsque les conditions monétaires ne sont plus appropriées et que la stabilité des prix serait menacée si nous n'agissions pas. Dans ces cas-là, nous n'hésitons pas. Nous disposons de toute la marge de manoeuvre nécessaire, tant pour adapter le taux directeur que pour intervenir sur le marché des changes. Nous sommes davantage disposés à intervenir sur le marché des changes en raison du conflit au Moyen-Orient. Notre objectif est de contrer une appréciation rapide et excessive du franc, qui mettrait en danger la stabilité des prix.

Quelques mots pour conclure

Mesdames, Messieurs,

Comme je l'ai dit au début de mon exposé, nous ne pouvons pas changer le contexte mondial. Mais nous pouvons conduire avec succès une politique monétaire servant l'intérêt général du pays, même dans les situations difficiles. Nous faisons preuve d'une vigilance accrue dans les périodes d'incertitude, comme celle que nous traversons actuellement. Nous sommes prêts à adapter au besoin notre politique monétaire. Nous disposons des instruments nécessaires. Grâce à notre indépendance, à notre stratégie de politique monétaire éprouvée et à l'expertise de nos collaboratrices et collaborateurs, nous resterons en mesure d'accomplir notre mandat à l'avenir également.

Je vous remercie de votre attention.